理財就是統計學

理財就是統計學 這個專欄的名字叫「投資就是生活」，可是，今天說的卻是比投資更高一個層次的事情，就是「理財」。是的，理財比投資更高一個層次，因為投資只是理財的一部分而已。 人類的理財，一共分為三個部分： 1.投資增值，這是進取型的，或投資保值，這是保守型的。 2.保險。 3.消費，包括了生存所必須的消費，以及為了享樂的消費。 簡單點說，你把錢用來投資、為人生購買保險，還是用來花費呢？當然，這三個部分，並不是完全互相排斥的，有的人在投資之上，可以獲得比消費更大的樂趣，在他而言，投資又算不算是「消費」呢？又或者是，購買儲蓄保險，應該算是保險，還是應該算是投資呢？ 我們暫且不去討論這些瑣碎的定義問題，而是直指重心，探討理財的本質。究竟理財的本質是甚麼呢？ 理財包括投資、保險及消費，如何當中取得平衡，是統計學的問題。 別人的答案我不知道，但是我周顯大師的答案，則是﹕理財是一種統計學。 為甚麼理財是統計學呢？因為每一種「正確」的理財方式，都只是建基於統計學上的假設。例如說，在年輕時儲蓄投資是一件好事，但是，如果有一個人不幸地突然意外死亡，變成了「人在天堂，錢在銀行」的慘況，如果他在天有靈，那就會後悔為何不在生前把錢花個光光。 可是，另一個可能性，就是一個人在年輕時，揮霍無度，把所有的錢都花光了，既沒有積蓄，又沒有投資，但偏偏卻又不早死，而是壽比南山，那麼，他到了晚年時，一定會後悔年輕時為何不好好的為自己的未來打算。 一個正常人的理財方式，是在年輕時努力儲蓄和投資，但要花小部分去買保險，以備不測，但又要作出某程度的花費享樂，以免因意外早死，而作出的對沖，否則人生沒有享樂過，那就很吃虧了。 換言之，他的收入得分成了三份﹕投資、保險、消費，各佔一些，這才是最為安全的做法。但為甚麼這種做法最好呢？ 這是因為在統計學上，一個人能夠活到七十歲以上，可能性是最大的。另一方面，有一些怪雞，例如說，有人認為不發達，毋寧死，有人則根本不喜歡花錢，認為儲蓄和投資本身就是人生最大的樂趣，有的人則整天吃喝玩樂，活着就像蝴蝶來又去，反正老來可以領綜援，餓不死自己，花政府的錢總比花自己的錢為佳，有的人甚至不怕窮，只是想過自己要過的生活，像長毛梁國雄，或美國的梭羅……每一種人的生活目標，都是不同的，所以，每一個人的理財方法，都應該是不同的。 然而，前述的投資、保險、消費，各佔一些，卻是在統計學上的最大值，這也即是說，大部分人的想法，都是這樣的，而以上的種種「怪雞」，只是小部分人的想法而已，雖然存在，但是在統計值上，卻並不重要。 所以，我們在制定理財計劃時，必須記着兩點：第一點，自己是不是統計學上最大值的典型人，如果不是，那就可能要採用另類的理財方式。第二點，是每一種理財方式，都會有失敗的可能性，儲蓄而早死是其中的一種，抱着太多的錢沒花而終老，也是其中的一種……數之不盡。

散戶如何做功課？

2013年11月23日 張公道 走勢縱橫 散戶如何做功課？ 上篇談過散戶投資股票大多不賺錢的原因，其中一個為不做功課，究竟何所指？個人認為包括兩方面： 假設各位同意散戶無能力分析眾多個別股份，那麼應集中玩恒指服務公司所選取的成分股，包括港股、國企股及中資企業股，其餘不沾手。因而選股方面大為簡化，做功課時，只涉及何時入市，以及於哪一個價位吸入。 要決定何時入市，必須研究走勢，主要集中捕捉中期浪底，捕捉到接近浪底入市，其後的升幅可以十分可觀。恒指可反覆上升半年，甚至超逾一年，才升抵中期大浪頂。 即使捕捉到中期浪底，其後的持有亦需定力，方能獲厚利，例如本欄的投資組合，於今年6月26日成立，而恒指於早一天跌抵19426點的重要底點。 但可惜當時定力不足，所建立的第一個組合曾清貨，其後才建立第二個組合，讀者試計算一下，若然建立第一個組合後一直持有至今，回報是多少？ 在低位入貨後，等候大市上升，到有迹象見中期浪頂之時，應開始減磅。如何減磅是一門大學問，其中一個方法為，恒指升得愈高，組合的持貨比例愈低，現金比例則上升。另一個方法為在某一點清貨離市，大市不顯著下挫，例如跌15％，則不再入市，全揸現金等候機會。這需要耐性及紀律，很多人做不到。 最後一個方法為與大鱷共舞到最後關頭，大市已見頂，向下跌穿大位之時，清貨離市。但閣下在大市玩上之時賺了100萬元，到最後關頭作壯士斷臂式的沽售，可能需蝕回70萬元，才能全身而退，全部套現。十人之中只得一兩人能做到，若無該種氣度，切勿嘗試。 此外，散戶選取股份後，亦須每日或每周記錄股價，決定何價買入，何價沽出。絕大部分散戶慘敗，原因是股價大幅炒高之時，方才追入，不幸地，此時亦最多股評推介，散戶以為可放心吸入。股民應培養人棄我取的膽識，股價被踩散之時，乃是最佳的入市時機。股民可參考一隻股份的股價拋離其250天線多少幅度，作為超賣或超買的指標。

賬面損失

所謂的「賬面損失」到底是什麼回事？人們失掉的錢到底去了哪兒？現舉最簡單例子說明。 　 設市場有三人。第一天甲有一玉，乙有一元，丙有二元；玉未在市場交易，無價。第二天，乙願以一元買玉，甲同意交易，玉有價，是一元；之後甲有一元，乙有一玉，丙有二元。第三天，丙願以二元買玉，乙同意交易，玉價成為二元；之後甲有一元，乙有二元，丙有一玉。總財富增加了嗎？論實物，其實沒有，因為在任何一天，三人總共都是有一玉和三元。所不同者，是玉的「價格」高了，但所謂「價格」，無非是最後一個買家願出的錢。玉價從零變二，就是「賬面財富」增加。如果到了第四天，丙不想要玉，回售給願以一元買入的乙，之後，這一天的「資產市場賬面損失」是一元，因為玉的「價格」已由二元跌至一元。再看這一天交易過後三人的總財富，無非還是一玉和三元，此三人要作其他消費（如以實物向此市場以外第四者買米），總購買力由始至終未變。不過，如果大家看清楚，這四天裏，每人的財富分配都不同；最慘是丙，本來第一天有二元，第四天卻只有一元，是淨輸家，此丙亦往往是傳媒聚焦對象！ 　　 一般而言，玩任何資產市場遊戲，資產的「格價」（即最後一次買入價）可以變來變去，但「真錢」（cash）的總量守恒，分配不同罷了。現時國際金融市場上的「真錢」總量跟兩周之前比沒有變，新聞誇張的，是「格價」變化引起的「賬面損失」，以及「真錢」轉移之後，輸家的面部表情。真正購買力還在，只是分到不同人手中；由於大環境下的心理因素前後已經不同，新的有「真錢」人或不願意此時花錢。政府想做的，就是要把現時手上有「真錢」的人都引出來消費，但這無論是在中國還是在外國，都是談何容易。 討論了「資產價格」和「賬面損失」是什麼回事，結論是無論資產價格怎樣變，市場裏的實物資產和「真錢」（cash）的總量都不變，只不過分到不同人手中罷了。另一個有關的概念，就是所謂的「市值」（公司市值，股市總市值，某家族大股東的「身家」等），這個概念也有點「玄」；它的計算方法是以最後一張股票的轉手價乘以股數，但大家知道，若同一時間要在市場上體現這些股票的轉手價，則「市值」馬上消失一大截。因此，「市值」也是很糟糕的概念，它本身就是一個「合成謬誤」（fallacy of composition）。同一時間，以之比較不同公司或股市的大小，還勉強可以，但以之比較股災前後的財富總值變化，嚴格來說，沒有什麼意思。但這是否等於說，資產市場大災難，除了財富的分配轉移之外，沒有實質損害呢？當然不是！像這個次按風暴，其真正經濟損失，絕對大得驚人，只不過不是可以像「賬面損失」那麼容易量化罷了。下面就談談這些實質損失。 　　 先看公司倒閉。這方面的實質損失，很大部分是由於公司原本擁有的「組織資本」（organizational capital）損毀。所謂組織資本，指的是這個公司內部的一切規章制、潛規則、人事關係，以及其員工對這些事物的理解、熟習程度和駕馭能力。公司的體制若進行改革得到改善，其組織資本便增值；公司有新人加入，新舊同事之間需要時間「適應」、「磨合」，待新人習慣了新環境，吸收了公司一部分組織資本並成為公司組織資本的一部分之後，他就可以為公司創富；如果這個人一旦離開，則公司的組織資本便受損失；如果公司倒閉，員工遣散，整個公司的組織資本便化為烏有。「組織資本」這個概念最先由經濟學家 John F. Tomer 於一九八七年提出。 近年有不少研究者做此概念的量化工作；零五年，兩位經濟學家用九三至九六年的美國製造業數據初步算出，組織資本的優化帶來高達百分之三十的產值增長，絕對不可忽視。 　　 再看樓市負資產。據估計，到今年年底，美國將有一千五百多萬負資產戶，佔置業者總數三成，而到時英國的數字則是一百七十萬戶、百分之十七。小部分負資產戶會因斷供被銀行收樓，大多數則可以繼續供款但不能脫身，總體來說降低了他們的就業和遷徙流動性，影響勞動力市場的運作效率。在美國那種勞動力高速流動的經濟裏，八十年代以來的數據顯示，兩年長的負資產期幾乎把就業流動率減半。 僱員被負資產困住，不能到別的地方找更高薪即更能發揮其自身潛力的工作，或者雖然能夠，卻要付出很多額外交通費和時間，浪費社會資源；僱主則不能建構更理想的勞動組合，生產效率不能優化。這些都是負資產帶來的實質損失。 　　 還有就是失業。信貸收緊，令少數企業破產遣散員工，更多的企業則因為借不到錢不能運作而必須裁員。失業的後果，除影響生計之外，還引致失業期間技能退化以及工作習慣喪失。一個處科技前沿的電腦學博士，離開有關工種兩年便落伍，再回頭拍馬難追，只能降格做次等工作。一個低技術工人，領取失業救濟兩年，便開始喪失敬業精神，以後縱有工作機會也不願歸隊。 　　 再就是政府救市行為帶來的「道義走險」。無論各國政府決定收購有毒資產還是注資入股問題銀行，今後的金融業決策者將更傾向追求高利潤而讓公司承擔過量風險；社會若要抑制這種不良傾向，必須投入更多監管資源。（現在不少人認為美國政府不救雷曼兄弟引起信貸市場「急凍」是大錯，筆者認為救得雷曼也只能暫時阻止大勢變壞，故不論對錯，現在起碼有一間大公司未能獲救，可予未來金融業決策者嚴重教訓，讓他們稍有所警惕。）　　還有其他的實質損失如品牌聲譽下降，市場信心、政府威信受損等，不能一一盡列。 　　 不過，吃一塹，長一智，來一個金融風暴，損失慘重之餘，社會一定有所得。便是在香港，因為發生雷曼兄弟迷債事件，政府也要動腦筋研究金融業規管架構有何弱點、漏洞：如「三分天下」規管模式是否過時，複雜金融產品應否由商業銀行零售等平時絕少有人提起的問題，政府現在都要認真研究。在理論層面上，不少學者開始從多方面探討。亞羅（Kenneth Arrow，理論經濟巨擘，七二年經濟學諾獎得主）最近說，次按危機，本質上是「要分散風險的市場意向和人們對資訊不全的效果欠缺充分認識」的矛盾所激發；貝加和柏斯納則反省，為什麼引致危機的原因並不複雜，事前的示警訊號又不算少，但幾乎整個經濟學學界和金融業界都未能及時充分了解事件的嚴重性（貝加的檢討看來不夠深刻，柏斯納則稍好）等等。這些都是筆者以後有興趣和讀者一起探討的問題。

給不懂財經的「妳」一些投資建議

剛與友人吃飯，講到股票投資，原來發覺不少年青人(泛指未過30的朋友)對投資的認識十分缺乏。不少女仕可能對股票一無所知，只知是價錢會升或會跌的東西。 有所經驗的女仕都常說「男人信唔過」，始終識下理財無損失，功力到家時大可「大番隻大灰熊轉頭」.....嘿嘿! 有見及此，筆者可能有需要吹下水，講下D「股票的ABC」。各位姊妹們(其他男仔當然歡迎 ^.^)，上下「通識課」(註: 此文章不太適合高手) 好! 講聲「Good Morning Sir」先!! 正所謂「力不到不為財」，而世間上「並無不努而獲的著數野」(若然有，快D打電話報警搵警察叔叔，或其他信得的人)。因此理財第一步便是「一個持之以恆的儲蓄計劃(Saving Plan)」 第一法門 ---> 「持之以恆的儲蓄習慣」 即使每個月僅儲蓄$3,000，一年儲到大的$36,000; 由22歲初出茅盧直至30歲，即使不計利息收入及投資利潤，便可以有總共儲到大約$288,000。實際數字應該遠高，因隨著人工(i.e.升職轉工加薪)上升，一個人每月可儲蓄更多; 另外，一個恰當的投資方案應能長遠為您增長財富。 相對一個「有咁多駛咁多」的人，您將會較易達到「小康」，亦即有些「私己錢」。 再講多次，呢個「Series」係俾「Beginner」，而非專家! 好! 入正題.....先要搞清楚一些「Basic 財金Concept」，首先是「複利息/回報率」: ----------------------------------------------------- 第二法門 ---> 「不能忽視通漲的影響」 講少少經濟學，由於各國長遠而言傾向印銀紙(亦即增加貨幣供應)，以支持長遠經濟(GDP)增長。不過，同時間亦會造成「通漲(Inflation)」，因更多的貨幣供應會令閣下手上的金錢慢慢貶值，而購買力會漸漸下降。換句說話，今天的$100到了將來便值少於$100，或是同一個$100幾年後所買到的東西會不斷減少。沒有任可人能避開通漲，因此要「諗D計」先得。 要對抗通漲，最直接做法是投資，而回報率需要超越通漲率。舉例說，成熟市場(包括香港)平均通漲率為3%至4%不等。因此，要長期保持所持財富的「購買力」，必需尋找超過通漲率的投資。最保本的做法是走去銀行做「定期Deposit」，或投資於「高質素的國家債券」，這些投資每年回報大約為3%至6%不等，剛好「Cover」通漲率。 若然欲提高長期回報率(Return)，可能需要投資一些較高風險的證券，如股票(之後再談多些股票的Basic) 回報率 = ((一年內的利息/股息收入) + (價錢升值/貶值)) / (投資額) --------------------------------------------------- 第三法門 ---> 「亦不能忽視複利率的威力」 於同一時間內(如10年)，若然給予閣下$10,000去投資，每年回報率為5%及10%的分別會很大 (並假設每年通漲率為4%)，如下: a) 通漲率4% --> 10年後會變成$14,802.44 (+48.0%)(亦即閣下的財富10年後不能達此數目，便喪失部份購買力) b) 回報率5% ---> 10年後會變成$16,288.95 (+62.9%) C) 回報率10% ---> 10年後會變成$25,937.42 (+159.4%) d) 回報率15% ---> 10年後會變成$40,455.58 (+304.6%) e) 回報率20% ---> 10年後會變成$61,917.36 (+519.2%) f) 回報率24% ---> 10年後會變成$85,944.26 (+759.4%) 從(a)至(e)可見，若然長期回報(Sustainable Return)越高，財富增值亦大大提高。講一些「Reality」，長期(i.e. 10年、20年、甚至30年)每年做到10%回報率已經不容易。在成熟市場長期買入一些「藍籌股」，可能有機達到此等回報。要長期達到15%，已是一個專家級人馬先有機。至於數十年來高於20%之回報率，相信只有很少人能做到，股神「Warren Buffett」或傳奇基金經理「Peter Lynch」應是其中少數之一!! 第四法門 ---> 「永遠不忘風險」 正如上次提及，每個人理性上都要達到較高的回報率，最低要求去超過長遠通漲率(大約3%至4%左右)。但人總是喜愛較高的回報，最好越快有錢越好。不過呢個世界總是喜歡同人類「開玩笑」，世界上沒有事情是「100%肯定」。莫說三十年後會如何，有時明天害了一場大病亦估佢唔到。 「不明朗因素」亦即是「風險」的另一說法。簡單D諗，假和各位姐妹「夾錢」開「Coffee Shop」，實有大把野估您唔到。例如產品吸引不到足夠的客人，突然附近開一兩間「Starbucks」、「Pacific Coffee」同您爭生意，業主加您租金，突然水浸，都咪話唔驚。 「變幻亦是永恆」，要生活首先要「接受風險」的存在。自欺欺人的做法便是當風險唔係一回事，聰明人便是理解、學習以及諗多D、做D野去「Manage個風險」。 每當「唔知邊個同您講甚麼高回報、錢好易搵」，「彩佢都 "Waste Gas"」，「真係咁好搵，同你三唔識七，你會咁好死益我?」 ------------------------------------------------------- 第五法門 ---> 「認識主要的投資工具」 很簡單，筆者按風險程度說明各種基本投資工具(註: 回報泛指長期平均回報，中或較高風險的投資可能其間錄得負回報!!): 低風險 (2%至5%年回報): 銀行存款及定期、AAA級跨國際組織/政府債券 低至中風險 (4%至9%年回報): A級或以上的商業或政府債券，或者一些享有「Monopoly」地位的公用股票(如電力或煤氣公司) 中風險 (7%至13%年回報): 享有競爭優勢的「藍籌公司的股票/大型企業股票」，通常公司盈利較為穩定，亦有較長的派股息(Dividend)記錄。(例如國際及本地大銀行、大型保險公司、港口、公路等) 高風險 (10%至17%年回報): 盈利很受經濟及行業週期影響的「週期股票」(如航空、汽車和航運公司)，或很受產品價格影響的資源或能源公司(如礦務或油公司)，或一些盈利較波幅的中小型企業(股票)。 很高風險 (不建議大部份人去玩): 如期貨、窩輪、期權等衍生產品，或沒有、或盈利極不穩定的劣質公司(股票)。唔好亂搞，死左自己都唔知! 不少人在單一年份能達到30%、40%、甚至更高的回報(尤其於大牛市中); 但於他們中，不少於另一年錄得「負回報」，互相抵消。故此，「長勝將軍」不是建基於僥幸上，而是多年學習及經驗的成果!